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第七章 成功实现价值 第一节 最佳选择、公开上市

[更新时间]2007-08-07 10:18:17 [字数]9882

第七章 成功实现价值

                     

第一节 最佳选择、公开上市

 

由于我国现行资本市场的不发达,中小企业融资的途径很少,发展风险投资,无疑是为具有创新能力的高新科技中小企业的创立和成长提供了必要的金融支持,但是,风险投资从进入到退出风险企业的平均投资时间大约是五到七年,导致风险基金离开风险企业的原因主要有两点:一是由于风险投资基金本身是以权益形式投资的,必然受到投资人的约束,在基金的合伙契约中一般都存在一定方式退出对风险企业的投资与管理,并为合伙人即投资者带来丰厚利润的承诺;其二是因为大多数高科技企业的高速成长很难长期维持下去,因而,风险资本要获得高额的回报就必须使其资本具有一定的流动性,即在被投资企业即将结束高速成长前出售对其的投资以获得高额资本收益,然后再滚动进行新的投资,鉴于风险资本的以上考虑,导致被风险资本投资小企业必须在风险资本撤出时,适时进行战略调整。这种调整实质上即是风险资本获得收益的过程,同时也是风险企业得到升华的过程,风险资本和风险企业是一种互动的关系,一荣俱荣,一败俱败,进行风险创业的中小企业完全可以靠风险资本的大撤退实现价值实现或是得到独立发展。从国内风险资本的退出中小风险企业的途径来看,大致有 一下几种:

1         公开上市,称首次公开发行,英文为(Initial  Public offering,简称ZPO)。公开上市是指通过证券交易场所,将风险投资所投资的企业和股票上市交易,然后风险投资基金再将所投的风险企业的股份售出,从而实现投资的增值和资本的安全退出风险企业。美国,ZPO是风险资本最常用的退出方式之一。

      直接出售,即风险资本直接出售其在风险企业的股份,出售对象既可以是一般的公司、法人或其他组织,也可以是其他的进行风险投资的基金。

    3股权回购,即风险企业将风险投资基金所持有股份购回注销或按投股比例分配于其他股东,在风险资本发展的初期,风险投资基金所占风险企业的权益份额一般不是太大,风险投资基金多愿采用这种途径退出。

4         买壳上市,即风险企业通过先收购基本上市公司一定数量的股权,取得对其实质意义上的控制权后,再将自己资产通过反向收购的方式注入到上市公司内,实现间接上市,然后风险资本通过市场逐步退出。

5         场外交易,即在集中的证券交易所之外设立若干专门的中小企业股权市场,使风险资本通过这种分散的局部市场得以退出,例如我国的中小企业的股权可在两个全国证券自动报价系统上进行交易。

6         NBIEBO收购方式,NBI指管理层收购,是指风险企业的管理层,通过融资方式将风险投资基金所投有股份收购并投有,EBO即员工收购,是指风险企业的广大员工集体将风险投资基金所投股份收购并投有。

7         清算或破产,中小企业进行风险创业,无疑也会面临失败的危险,当中小企业创业失败时,进行清算或破产可以算是风险资本投资失败时的一种特殊退出路径。

    针对以上各种风险资本的退出方式,进行风险创业中小企业的管理层要及时设计自己企业的运营战略,从而配合风险资本的退出并使企业得到一种提高。

公开上市的战略价值

纵观国外及国内风险企业的运作轨迹,公开上市不仅是风险投资绝佳的退出方式,也是风险企业得以成功的捷径。在美国,大约有30%的风险资本的嫁出采用了这种方式,这种方式同时也创造了许多一夜巨富的华尔街的神话。其中最著名的商业案例无疑当属苹果公司的创业神话。1976年,两个二十多岁的青年设计出了一种新型微机(苹果一号),受到了大众的欢迎,后来,风险投资家马克首先入股9.1万美国微软公司元,创办了苹果公司。19814月,苹果公司又推出了新产品——苹果二号,当年的销售额为250万美元,而到了1982年,其销售额则高达5.83亿美元,从而成为第一家创业五年就挤身《幸福》杂志500家大公司排行榜的公司。19801212日,苹果公司的投资人都激动万分,就在这一天,苹果公司以每股22美元的价格公开发行460万股,集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克和斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份而成为最大的股东,其中,乔布斯拥有750万股,价值1.65亿美元;马古拉拥有700万股,价值1.54万美元;沃兹尼克拥有400万股,价值为8800万美元,斯科物则拥有50万股,价值约1100万美元。自公开上市后,苹果公司的发展也进入了一个崭新的时期,此后连年荣登《幸福》杂志500强排行榜,其非凡的成长业绩不仅给企业带来了生机,也给早期的风险投资家带来了丰厚的回报,例如,阿瑟?罗克1978年花5.76万美国微软公司以每股9美元的价格购买的64万股的股票,到1982年首次公开发行时其价值为1400万美元,增值243 倍,而马古拉最初投入的9.1万美元则增值近1637倍。

    不仅苹果公司有如此骄人的上市业绩,此外,莲花公司、康柏公司和网景公司的公开上市也都取得了不凡的成绩。例如网景公司更是创造了一个令整个华尔街都目瞪口呆的神话。199589,是一令整个世界电脑和网络界都不能忘怀的日子,成立还不到六个月,也从未赢过利的网景公司在纽约上市,一些证券界人士事先估计每股仅能卖14美元左右,然而开盘后股价一路飙开,最高时竞达到让全美证券经纪人都目瞪口呆的71美元,两个小时内500万股被抢购一空,当夜幕降临纽约华尔街时,网景公司的股票以每股58.25美元收盘,一切犹如一个新的天方夜谭,这家创始资本只有400万美元的小公司一夜之间竞成了20亿美元的巨人,其创始人迪德森也神话般地从一文不名到拥有5800万美元的“Internet”富豪。19977月的美国《旗帜》周刊把迪德森称为“无限制资本家”。预言“技术马克思主义”已经到来。从此可见风险创业的企业公开上市的无穷的魅力。

      中小企业首次公开上市发行除了为风险投资公司和本企业带来丰厚的利润,从而从侧面表明了资本市场对该 创业生产业绩的认可之外,更重要的好处还在于以下两个方面。

首先是首次公开上市发行保持了被投资的风险企业的独立性。一般而言,风险投资家为了保证其投资收益或为降低其投资的风险,一般都要参与风险企业的管理,对风险企业进行辅导,虽然从根本上讲,风险投资家与风险企业家的合作是愉快的,但由于各自的利益的不同,因而在风险企业的运作中会难免出现分岐,企业的公开上市发行不仅可以使风险企业摆脱风险投资家的约束,而且还可以使风险企业不致于落入旁人之手。基于这点,风险企业的管理一般都欢迎风险资本的这种撤离方式,另外,通过首次公开上市,还可以使企业建立 和完善法人治理结构,更加趋向科学民主的管理方式,从而给企业注入一种活力。

其次,首次公开上市发行还为风险企业开辟了证券市场上持续筹集资金的渠道,风险企业一旦公开上市成功,这时风险企业就更容易获得追加的产权资本,在证券市场上,风险企业还可以通过配股,发行新股,公司债券等多种方式再获得发展资金,并足以通过公开上市在客户、供应商和借贷机构中享有更高的声誉和信用,从而使风险企业在资本的运营上更加顺畅。

当然,事物都有其两面性,公开上市虽然是风险投资家以及风险企业家最愿意采用的方式,但是除了首次上市本身所具有的困难而导致公开上市失败而给风险企业带来的诸多风险外,以下几个因素也是风险企业不得不考虑的,其一是,如果风险企业公开上市,那么它必须接受证券监督,必须符合按照《证券法》和《公司法》以及其他证券法规,向社会披露其大量的信息,如年度报告、中期报告、临时报告等信息,因而可能被其竞争者、业务上的客户所利用,而且还可能被公司的雇员利用,他们由于知晓了公司的收益状况而要求增加工资等其他福利待遇。其二是风险企业还必须考虑到这一点,即一旦企业公开上市成功,以后股票投有者都渴望公司有大的发展,他们希望股利能逐年增加,而一旦风险企业达不到此目标,股票投有者便会抛售股票而使股价下跌,加剧公司的危机,影响公司的信誉。其三是完成股票上市本身所必需的费用和管理时间,以及履行手续所耗的大量时间加上法律费用,公证费用和承销费用,都会耗去惊人的精力和财力,风险企业谋求公开上市必须量力而行,不应一味追赶“时尚”,以避免公开上市失败和公开上市后所出现的不应有的经营风险和困难。

不论公开上市有这样或那样的优点或缺点,从风险投资家利益和风险企业的长远发展方面考虑,公开上市都无疑是风险企业和风险投资家应努力去实现的目标。

风险企业上市困境

    风险投资的目的不在于对风险企业股份的占有和控制而是把企业做大后,将其卖出获得高额回报后再进行以后投资,所以,一个有利于资本流动化的不求甚解的资本市场环境是风险投资健康发展的前提,也是风险企业得以发展壮大的必要因素。纵观世界各国的证券市场,他们大多只对成熟并且较大企业公司开发,对上市条件也有一系列的规定,致使大多数处于大中的高科技风险企业都难以达到其上市标准,鉴于这种情况,许多国家或地区都纷纷建立了第二板市场(或称为创业板市场),主要供中小企业和高科技企业进行融资。由于我国的证券市场的建立较晚,许多制度还不成熟,暂时还没有专供中小企业公开上市的证券市场,因而中小企业进行证券融资的市场目前只有上海证券交易所和深圳证券交易所两个市场。对于某些具有一定规模的企业仍可以利用这两个证券市场实现风险资本的退出和风险企业的公开上市。下面就介绍一下在上海和深圳证券交易所公开上市的条件和标准组建股份有限公司。

目前,在我国上海和深圳证券市场上进行上市交易的公司必须是股份有限公司,只有股份有限公司的股票才能在证券交易所挂牌上市交易。因而中小企业如果谋求首次公开发行,必须改组设立符合《公司法》和《证券法》规定的股份有限公司。设立股份有限公司的条件有:?发起人符合法定人数,发起人可以是自然人,也可以是法人,但必须在5人以上,其中有过半权的发起人在中国境内有住所。?发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额,即1000万元人民币。?股份发行、筹办事项符合法律规定;?发起人制订公司章程,并经创立大会通过;?有公司名称,建立符合股份有限公司要求的组织机构;?有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。

股份有限公司的设立方式分为发起设立和募集设立两种。发起设立是由公司发起人自己认购公司应发行的全部股份而成立公司。募集设立是由发起人认购公司应发行股份的一部分,其余部分向社会公开募集而成立公司。

股票发行的条件:

根据有关法律法规的规定,股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司,因股份有限公司发行股票时的情况的不同,应具备的条件也有所不同。设立股份有限公司发行股票时应具备以下条件。

?其生产经营符合国家产业政策,国家的产业政策因经济环境的不同会有所发展变化,这要因时而定。目前的政策环境较有利于中小企业,特别是高科技企业的证券融资。

?其发行的普通股限于一种,同股同权。

?发起人认购的股本数不少于公司拟发行股本总额的35%,这主要是要求发行人多承担一些风险,保护社会公众投资者的利益。

?在公司拟发行的股本总额中,发起人认购的部分不少于人民币3000万元(国家另有规定的除外)。

?向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%,其中公司员工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10%,公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的,证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行部分的比例,但是最低不少于公司拟发行的股本总额的10%

?发起人在近三年没有重大违法行为。

?国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

原有企业改组设立股份有限公司申请发行股票的,除应符合设立股份有限公司申请公开发行股票所应符合的条件外,还应符合两个条件:

?发行股票前一年末的净资产在总资产中所占比例不低于30%,无形资产在净资产中所占比例不高于20%(国务院的证券监督管理机构另有规定的除外)。

?公司近三年连续盈利,这就是说,原企业要改组为股份有限公司,发行股票,还必须有良好的经营业绩。这一点是大多数处于成长期的风险企业难以达到的标准。

定向募集公司发行股票的条件。定向募集公司是只有公司发起人和内部职工认购股份而设立的公司。其申请公开发行股票除了要符合设立或改组设立股份有限公司发行股票所应符合的条件以外,还应符合以下五个条件,即:

?定向募集所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符,并且资金使用效益良好;

?距最近一次定向募集股份的时间不少于12个月;

?从最近一次定向募集到本次公开发行期间没有重大违法行为;

?内部职工股权证按照规定范围发放,并且已交国家指定的证券机构集中托管,公司没有超范围、超数量发行内部职工股权证的行为,没有对内部职工股权证非法转让、炒买炒卖等违法现象;

?国务院证券监管机构规定的其他条件。

股票发行的程序和方式:

我国新颁布的《证券法》规定,公开发行股票,必须依照法律规定的条件,并经国务院证券监督管理机构核准。发行人必须向国务院证券监督管理机构提交《公司法》规定的申请文件和国务院证券监督管理机构规定的有关文件。未经依法核准,任何单位和个人均不得向社会公开发行股票。具体而言,企业要公开发行股票须做好以下各项工作:

1. 向证券监管部门提出申请。风险企业要发行股票,要首先获得预选资格,企业应按照隶属关系征得省、自治区、直辖市或计划单位市人民政府(简称地方人民政府)或国务院有关主管部门的同意,再向直属证券监管部门提出申请,证券监督管理机构考察后进行预选资格审定。被选定为可以向社会公开发行股票的企业还须经直属证券监督管理机构报请国务院证券监管机构核定发行额度。发行额度确定下来以后,企业应按国务院证券监管机构制定的《申请公开发行股票公司报送材料标准格式》制作申报材料,要制作招股说明书等有关文件,同时要聘请具有证券从业资格的会计师事务所,选题事务所、资产评估事务所,为企业出具盈利预测报告、财务报表及其注释和审计报告、资产评估报告、验资报告和法律意见书等。还要聘请具有证券承销资格的证券经营机构签订承销协议。企业还须选定拟挂牌上市证券交易所,向其提出上市申请,并要取得其允许上市的承诺函等。

2. 向国务院证券监管机构提交所要求的材料。根据《申请公开发行股票公司报送材料标准格式》的规定,具体有以下应报送材料(一式12份):?地方政府或中央企业主管部门向企业下达的发行计划指标的文件;?地方政府或中央企业主管部门同意企业申请材料报证监会审批的文件;?省级人民政府或中央企业主管部门同意设立股份有限公司的文件;?原企业(发起人)的营业执照;?股份有限公司营业执照或者企业名称预先核准通知书,如为外商投资股份有限公司还应提交对外贸易经济合作部关于公司设立协议和章程的批准文件;?发起人会议或者股东大会同意公开发行股票的决议;?发行申请报告;?公司章程或公司章程草案;?股东大会批准公司章程或公司章程草案的决议或者授权决议;?招股说明书及其附录文件,包括财务报表及其注释和年计报告、盈利预测报告、资产评估报告、法律意见书、验资报告和招股说明书概要等;?本次发行所筹资金运用的可行性报告,?国家有关部门同意固定资产投资立项的批准文件;?辅导工作报告;?地方政府或者中央企业主管部门关于辅导工作的评估验收报告;?国有资产管理部门关于资产评估的确认文件(如果土地单独评估,还须提供地方或者国家土地管理部门关于土地评估结果的确认文件);?地方或者国家国有资产管理部门关于国有股权界定及持有人的批复;?土地使用证或者土地使用权租赁协议;?历年发放股利情况;?承销协议,?交易所同意安排其上市的承诺函;?发行方案(含发行价格测算依据);?各中介机构的证券从业资格证书其中土地评估的机构(需具有A级土地估价资格);?发行方案。

如果是向募集公司申请公开发行股票时,还须提交下列文件:?定向募股的招股章程(或通函);?定向募股的承销、发行情况报告;?定向募集股票的托管情况的报告;?地方证券主管部门或者中央企业主管部门关于股票托管情况的确认文件;?内部职工投股的处理方案,?地方证券主管部门或者中央企业主管部门关于内部职工股清理情况的文件。

3、国务院证券监督管理机构核准。为了规范股票发行,维护投资者的权益,各国对发行股的审查批准制度一般有注册制和核准制两种。由于我国还处于证券市场的发展初期,许多制度还不完善。因而采用了核准制,即企业发行股票必须报经国务院证券监管机构核准。目前,国务院证券监督管理机构系中国证券监督管理委员会(简称中国证监会),它在内部设有发行监督部和发行审核委员会,对企业拟发行股票的申请材料先由发行监管部进行审核,然后由审核委员会依法申核,以无记名投票方式决定发行申请核准事项。中国证监会对股票发行申请的核准程序是公开的,并依法接受监督。中国证监会应当在接到申请文件之日起三个月内做出是否核准的决定,如不予核准的应当说明理由。对已经做出核准决定的,如果发现不符合法律、行政法规的,还应当予以撤销,股票尚未发行的,停业发行;已经发行的,股票持有人可以按照发行价并加算分行同期存款利息,要求发行人返还。另外,企业如获准发行股票,应当依法在公开发行前,公告公开发行募集文件,并将该文件置备于指定场所供公众查阅。企业不得在公告公开发行募集文件之前发行股票。

4、股票的发行方式和价格。股票发行的方式在我国主要有两种,一是上网定价方式,一是全额预缴款方式。前者是指主要承销商利用证券交易所的交易系统,由主承销商作为股票的唯一卖方,投资者在指定的时间内,按照现行委托买入股票的方式进行股票申购,后者包括“全额预缴款,比例配售、余款即退”方式和“全额预缴款,比例配售、余款转存”方式。目前我国采用第一种方式。即投资者在规定的申购时间内,将全部申购款存入主承销商在股款银行设立的专户中,申购结束后转存冻结银行专户进行冻结,在对到帐资金进行验资和确定有效申购后,根据发行量和申购总量计算配售比例,进行股票配售,余款返还给投资者的发行方式。

股票的发行价格是股票发行工作中的焦点,它关系到风险企业的利益,投资者的利益以及股票上市后的表现。证券市场上常用的股票发行价的方式有票累积订单式和固定价格式两种。累积订单式是由承销商与发行人先确定一个价格幅度,通过证券市场的促销征集在各个价位上的确定需求量,然后再根据需求量确定发行价格。固定价格式是由承销商与发行人商定一个固定价格,据此发售。我国目前只采用固定价格方式,由主承销商和发行人根据市盈率法确定订股发行价,其计算公式为:

新股发行价格=每股税后利润×发行市盈率。每股税后利润的预设方法为:股票发行当年预设利润除以股票发行当年加权平均股本数。发行市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率。

股票的承销

承销是指证券经营机构依照协议包销或者代销发行人向社会公开发行的证券的行为。主要有代销和包销两种方式。代销是指证券公司代发行人发售证券,在承销期结束时,将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。包销又分两种情况,一是证券公司将发行人的证券按照协议全部购入,然后再向投资者销售,卖出价和购入价的差距风险由证券公司承担;二是证券公司在承销期结束时,将售后剩余证券全部自行购入。在这种承销方式中,证券公司要与发行者签订合同,在承销期内,是一种代销行为,在承销期满后,是一种包销行为。在我国,有资格承销证券的公司只有综合类证券公司,另外,无论代销还是包销,其中期限最长不得超过90日。并按规定上报备案。即采用包销的,由承销的证券公司自销期满后15 天内,将包销情况报中国证监会备案。代销证券的,则应在代销期满后的15天内,由证券公司与发行人共同报中国证监会备案。

另外,证券公司承销证券,还须与发行人鉴定承销协议。该协议应载明下列事项:?当事人的名称、住址及法定代表人姓名;?代销、包销证券的种类、数量、金额及发行价格;?代销、包销的期限及起止日期;?代销、包销的付款方式及日期;?代销、包销的费用和结算办法;?违约责任;?国务院证券监管机构规定的其他事项。

股票的上市

我国《证券法》规定:国家鼓励符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票上市交易。我国目前对股票的发行和上市采用了“成熟一家,批准一家”的宽松政策,同时更倾向于下列产业政策;重点支持农业、能源、交通、通信、重要原材料等基础产业和高新技术产业,因而这对从事高新技术产业的风险企业更为有利。

1、股票上市的条件

     从法律角度看,风险企业申请其股票上市交易还必须符合《公司法》第152条的规定,即:?股票经国务院证券监管机构核准已向社会公开发行;?公司股本总额不少于人民币5000万元;?开业时间在三年以上,最近三年连续盈利;原因有企业依法改进而设立的,或者《公司法》实施后组建成立的,其主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算;?持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上;公司股本超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上;?公司在最近三年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载;?国务院证券监管机构规定的其他条件。

2、股票上市的程序

股票上市一般有以下几道程序:?报请中国证监会核准,报请核准时,应提交的文件有:上市报告书;申请上市的股东大会的决议,公司章程;公司营业执照,经法定验证机构验证的公司最近三年或者公司成立以来的财务会计报告,法律意见书;证券公司的推荐书;最近一次的招股说明书。?提请证券交易所安排上市。股票上市交易申请经中国证监会核准后,其发行人应当向证券交易所提交核准文件和向证监会提出股票上市交易申请时提交的文件。目前的体制下,证券交易所只是作形式上的审查或部分实质性审查,一般都能获得上市资格,申请人接到上市通知后,应当与证券交易所鉴订上市协议书;?上市公告,股票上市交易申请经证券交易所同意后,上市公司应当在其股票上市交易前5个工作日内,在中国证监会指定的报刊上公告经核准的股票上市的有关文件和下列有关事项,即股票获准在证券交易所交易的日期;持有公司股份最多的前10名股东名单和持股数额;董事、监事、经理及有关高级管理人员的姓名及其持有本公司股票和证券的情况。同时,还应当将所公告文件置备于指定场所,供公众查阅。

3、股票发行与上市中涉及的有关信息披露文件。

向社会公开发行股票,都必须将有关信息公开,以利于发行对象了解情况,对投资风险和投资收益进行估计,进而对投资做出决断,按照我国的《证券法》、《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《公开发行股票公司信息披露实施细则(试行)》的规定,证券发行和交易中应公开的信息包括招股说明书、上市公告书,定期报告和临时报告,公司公告的有关文件,必须真实、准确、完整,不得有虚假记载,误导性陈述或者重大遗漏。否则将承担相应的法律责任。

《做一个风险新贵》

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