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成功实现价值

[更新时间]2007-08-07 10:48:31 [字数]7989

()那斯达克市场筹资的条件及要求

1?那斯达克公开上市发行的基本法律框架

我国的中小企业欲在美国上市,首要的条件应熟悉涉及那斯达克市场的各类法律框架。才能熟悉其“游戏规则”。美国证券市场的法律制订较早,也较为完善和成熟。其基本有以下几类:

1933年《证券法》

1934年《证券交易法》

1935年《公共事业挖股公司法》

1939年《信托契约法》

1940年《投资公司法》和《投资咨询法》

另外还有一些法院长期积累的相关案例也要充分了解。

在美国证券市场上有一个根据1934年的证券管理委员会(科称SEC)也是上市过程中首先接触的机构,需对其作以了解。SEC是一个独立后、超党派的司法性的组织。SEC的作用是保证公开公司、投资公司、咨询公司、证券交易所、证券商、以及所有证券行业的参与者贯彻联邦的证券法,例如SEC的职员们阅读注册登记,年度报告,举行经纪人考试,资格审阅,立法定律以及对违法者调查和处罚,以保护投资者的利益。

SEC有五个会员组成,主席由总统指定,其他成员由参议院提议,任期5年,每年向国会汇报该委员会的工作情况并为联邦法庭作旁证。SEC的职员是由律师、会计师、经济分析师、工程师、侦探专家、政治结构分析家等组成,分别组成全美11个地区的办公室。

2?那斯达克市场公开上市的好处与缺点

对于我国的中小企业,美国的资本市场是令人向往的,目前,美国股本量总值高达53000亿美元,其中半数由投资机构管理。到本世纪末,可供投资外国证券的总金额已可达到5000亿美元。如此规模庞大的资本市场无疑为外国中小公司在美国登陆和发展提供了丰富的土壤。

但是,对于我国的中小企业,在美国上市不一定都是黄金万两。在准备上市前要明确在那斯达克上市的优劣之处,以便趋利避害。简而言之,在那斯达克上市有如下的好处:

提高了今后在国际资本市场集资的能力;

增加公司价值和财富,增加大量的低利息或无利息的资金,同时也增加了公司的声誉,改善了透明度,大大增加了在同行业中的威信和竞争能力;

改善了公司负债对资本比率,从而降低借贷成本,并增加了资产的流动性;

增加了客户、供应商、职工对公司的爱戴,提高关键人员的工作积极性;

在以后进行收购行为时,可以用股票代替现金而降低对现金的需求;

受到美国和国际法律的保护,避免一些非完整的、人为的麻烦。

那斯达克市场公开上市的风险和代价。

需要花费大量的初步上市费用(如包消费、律师费、会计师费、印刷费等)

公司的管理层将花费大量的时间和精力来为上市做大量准备工作。上市后,并有可能失去或减低对公司的控制权,因而公司必须时刻注意股权的变化,以防被他人恶意收购或控制。公司财务状况的定期披露,使财务和业务明朗化,使竞争对手知悉。

公司的资本运营要符合SEC的交易规则,公司的管理层要改变一般的言行习惯,以免反SEC的要求而遭到经济和刑事处罚。

公司可能会遇到股票持有人的法律起诉或其他纠纷。

公司会有较公开的税务。

3?那斯达克市场上市的条件

从某种意义上讲,制定上市标准与上市费用是保护投资者利益的重要环节,也是实现资优化配置的具体措施。上市标准是在投资者利益、交易所利益和国家产业与第三者结合的基础上产生的,在市场经济条件下,市场的力量应能将上述三个方面的利益调整到一个均衡点上。而那斯达克市场则无疑是做得较好的,它为各类公司提供了一个上市的场所。其中那斯达克的小型资本市场的上市标准尤为适合中小高科技企业的上市。例如当今网络浏览之星雅虎(Yahoo)公司,1996年雅虎上市时,公司还处于亏损状态,但华尔街对其市场前景充满了信心,认为它开辟了一个新产业,第一天股价便由13美元升至33美元,不仅让投资者取得了巨额回报,公司的创始人也在一天内成了亿万富翁。19987月,雅虎股价更是从60美元上涨到199.25美元,从中可见,那斯达克对上市标准的要求是不高的,具体而言,在那斯达克的小盘股市场上市的标准为以下几项。

①总资产达400万美元,股东权益达200万美元,对纯收入及税前收入没作要求。

②公众流通股需达100000万股,流通股市值应达100万美元。

③最低股价为3美元,公众持股人数不少于300人。

④经营历史要求在一年以上。

我国的中小企业应注意的是,以上这些标准处于不断修整之中。一般的修整方向是更有利于中小企业上市。在上市费用方面,由于那斯达克市场的收入来源主要在股票上市后的流通领域,故其上市费用和年度费用都远低于纽约证券交易所。假如在那斯达克市场最低的上市费用只有6000美元,而小盘股市场的最高上市费用也只不过10000美元;全国市场最高上市费用为50000美元,这低于纽约证券交易所的上市最高费用767100美元。在年度费用方面,那斯达克小盘股市场的费用在5350美元与20000美元之间,纽约证券交易所的年度费用在16170美元和167640美元之间,从以上这些费用的差别来看,那斯达克市场对新生的高科技企业具有相当的吸引力,同时也奠定了那斯达克市场的地位。

()公开上市的程序

国内中小企业到美国那斯达克市场寻求公开上市前,必须精心做许多的准备工作,这个时间有时长达三到五个月之久。从客观角度看,整个上市过程可分为以下几个步骤:

第一步,预先做上市准备工作。

上市的准备工作可以从思想上、组织上和财务上进行筹划。在思想上,公司的管理层应对整个上市的风险和挑战有充分的认识,并为之作充分的思想准备,以达到处险不惊。在组织方面,公司应首先按中国证监会对境外上市的公司的要求进行筹划完善,其次还要按美国的要求组织一个有效和令人信服的管理人员班子。因为美国与中国的文化环境不同,公司的领导班子必须能达到美国投资者的认可。也就是说组织一个既能有效地在中国领导企业发展又能得到美国投资者认同的领导团体。再次是将账目整理成为可审计的账目。财务审计是公司上市非常重要的部分,美国的SEC要求所有的上市公司都必须有SEC通过的有一定信誉的会计公司的审计报告,从1999年二月份起,所有上柜台交易的公司也必须有审计报告。一般来说,公司需准备两到三年的财务报告供审计,由于美国财会原则与中国的不同,一般中小企业在这个过程中遇到的困难有,公司帐务可查性不高以及严格性不够,帐目不全。在财务上,公司应精心筹划各种费用开支;并精心安排研发费用和生产资金。

第二步,选择一个上市顾问——投资银行家或承销商并进行磋商。

当从事风险创业的中小企业认为公司的经营已经相当成功,具备公开上市条件时,他们就筹备发行工作。为了成功首次公开上市,他们总是要寻找一家承销商,而不是自己直接公开发售股票。选择合适的承销商是很重要的,它可以促进公司股票的顺利或成功发行。因此,寻求上市的风险企业应尽可能多接触几家承销商,从中选择对自己公司公开上市感兴趣的展开谈判和磋商,对于国内的风险企业来说,选择承销商的方式有以下几种可供使用。①印刷一些精美宣传品来介绍公司现状和良好的发展前景,并尽可能与某些已成功发行的公司进行比较,列出若干优势。②从报纸、专业刊物及朋友等信息源中选择承销商。③编制表格汇总相关投资银行从事首次公开发行业务的概况。④举行一次类似招标性质的发布会,让承销商展示他们各自预备的报价和未来的合作方式的研究报告草案,以确定承销商;⑤在众多的承销商中选择最有可能的10家进行接触,并对那些感兴趣的承销商进行访问以获得更多信息,通过调查问卷定最佳的候选人,对其资格进行严格检查,一旦选定了主承销商,他就代表销售方管理这一活动。并根据不同情况鉴定有关合同,合同一般有两种类型,一是代销合同,此时承销商只作为发行公司和证券销售代理人,并不承担全部发售股票的义务,承销商只是在注册的有效期之后,尽力地在一定期限内以固定的价格向公众发售股票。如果在发行期结束时,未能达到事先规定的销售限额,发行往往被取消。

与承销商进行承销费与股票发行价格的谈判也是很重要的工作。在那斯达克市场上,承销费十分标准化,一般为筹措资金的5%—10%,对于处于高度发展的公司,标准为8%,而高风险的企业则高达10%,其具体比例将取决于发行规模。对于中小企业,可以通过提供股票优先权,从实质上减少承销商费用。例如,10%的承销商费用可以通过协商用全部筹集资金的6%的费用,再加上拥有本公司3%股份的优先权来解决,这样在1000万美元的承销中,发行人将节省40万美元(4%)。公司股票的发行和初始价格的发行规模一般与类似的发行股票的市场估价有关,同时还取决于主承销商对该股票的感觉,因此,一次成功的发行,股票价格应在发行后仍可有相当的上升空间。当在SEC注册后,承销商会立即发布最新发行计划书,公布将要发行的股票数量,但一般不包含发行价格。

签署意向书和承销协议,在风险企业和承销商之间,承销合同的类型、证券类型、发行价格、发行数量、发行费用和其他有关条款将由承销商在意向书中提前订立,意向书一般声明对承销商并无法律上的约束,但也有例外,如关于承销商意向书的确定,以及承销商费用补偿和“中断交易”条款。中断交易条款规定给候选承销商的清算损失加以补偿,一旦发行公司将该笔生意转给另一承销商,或者决定不再作首次公开发行时该条款就会生效。

第三步,选择会计师和律师。

在选择会计师时,可通过上市顾问或律师的推荐,在雇佣会计师之前最好进行一次面谈对下列问题进行关注,即①是否有最近同SEC打交道的经验,②该会计师公司的专长在哪一方面,③谁是具体做审计的人,④他们有同中国公司打交道的经验吗;⑤付款的方式,⑥启动的时间,⑦完成工作所需要的时间,⑧该公司是否有承销商和投资者的关系。

国内风险企业的另一项工作是选择律师,律师负责向SEC登记及呈报报告文件以及相应的上市之前和上市之后的工作,这也是是否能成功上市的一个关键部分。对律师的选择的关键是看他有无上市的经验和同SEC打交道的经验以及他的专长。具体而言,在选择律师时应注意以下几个问题:①最近是否有登记的经验;②律师事务所曾经做过哪一类的公司上市登记事务;③事务所专长的行业是哪一方面;④谁进行每日的工作;⑤由谁来负责本公司的上市工作;⑥大概所需的时间;⑦该事务所是否有投资者的联系渠道;⑧所收的费用和付款的方式。

以上谈的是对美国律师事务所的选择,然而中国公司在美国上市,仍有一定的国内法律事务要做,但是我国不允许外国律师从事中国国内的任何工作,并且他们也不擅长或了解中国法律方面的事务,因此请一位中国律师也是很必要的。

第四步,注册和销售过程。

当中国公司收到承销商意向书之后,律师和会计师开始准备注册说明书,注册过程一般要花二到四周的时间。注册生效后,承销商将组织一个由经纪人和交易商构成的机构,以更好地销售证券和分担风险。在注册生效前,风险企业还要举行一次最后的定价会议,鉴定承销协议,一般在48小时内,风险企业便公开发售股票。至此,上市过程宣告结束。

()美国Inter服务公司ProComm公司的那斯达克过程。

ProComm公司原名为ProComm(西班牙语里的含义是下一个)公司,在1991年由费尔南德斯创建。创始之初的业务充当Next·Computer客户的系统集成商,1994年开始转向Internet服务,公司现在拥有440名雇员和150名客户,19985月,ProComm.开始筹备公开上市,公司起初选择了Goldman·Sashes作为主承销商,主要原因是这家承销商的牌子。831,道琼斯指数下跌512点,那斯达克骤跌了86%,跌幅达到了历史最高水平,811月间,评分准备公开上市的公司纷纷撤回申请上市登记表格,公司决定延迟首次公开发售(IPO)。到了圣诞节,当Internet零售公司业绩比人们预期的要好时,Internet·IPO?s市志却猛然呈现颓势。此时,在应当如何估价公司这一问题上,公司与Goldman小组意见不一,Goldman想在收益增长倍数的基础上估价,但公司想采取更进取精神的做法,在总收入增长倍数的基础上进行估价。于是ProComm又经过选择,选中了BT·Brown作为主承销商,并同时选择了一些承销商,协助发售股票。

1999126之前,公司在纽约的银行家办公室召开了一次全员会议,四家承销商代表、会计人员、律师和公司官员参加了会议,并各自发表了意见。元月下旬,公司的一份电子邮件告诉每一个雇员ProComm的挂牌计划,并告诫他们不要与任何人讨论。现在进入公司的“保密期”,如果一家公司初次向SEC注册挂牌,保密期即同时开始,并在IPO之后持续的25天,保密期的做法是根据1933年证券法。此外,计划书已经开始起草,或者称之为S—!24人在ProComm代理商——Hosanna & Harrison公司的会议院召开了会议。每个人详细阅读了文件,提出自己的意见,进行讨论,删除了一些条款,并逐句加以订正。后来,从SEC反馈回来的文件有57处需要改动或索要更详细的资料,大多数问题是文件必须用“简洁明了的英语,以便投资者能够理解文件的内容”等。在计划文件的整个过程中,ProComm被告知要将“垂直合并小组”和“受益兑换”等术语更改为易于理解的术语。(公司将这两个术语改为“组成四个业界集团的小组”和“兑换价格及优先股票的估算公平价值间的差幅”。)

只有SEC授予公司继续经营并接受计划书,公司的股票方可定价,在ProComm挂牌之前的琐碎工作一直持续到夜里530分。在获得上市许可之前,ProComm公司进行了必要的烦琐的市场活动——路演,即宣传推介活动。从329日开始,由费尔南德斯作为主要宣传员,助手是46岁的塔佩,演示小组还包括投资银行家——BT Alex·brown的总裁载维、韦弗;还有韦·利普斯科姆以及韦弗的校友金融分析家乔舒亚·特里普。在路演期间,被问及次数最多的是ProComm在业界的地位问题。费尔南德斯一共航行了2万英里,在纽约、伦敦、华盛顿、得克萨斯、波士顿等29个城市举力了95场推介会。当414日在波士顿开始演示时,那斯达克开始暴跌,当天收盘时下跌了76点或2.95%,随后几天的价格更不乐观,419日,Internet行业的股票下跌了17%21%

419SEC最后对公司的计划书也表示满意,为公司颁发了上市许可证,这样工作小组便可以自由讨论股票定价问题,由于行情看跌,公司官员、董事会成员和投资银行家之间的电话气氛很紧张。投资家相互转告了其销售人员得到的发售情况反馈,每个人均认为公司是一家看好的公司。公司原定目标是将股票发售价格定在1012美元的范围,但鉴于市场上的人气和以往的经验,ProComm将每股的价格定在了13美元。然而星期日凌晨230分,人们开始大量抛售股标,传出的新闻是不祥之兆,一条新闻说是“技术失误”;另一条新闻报道说“技术陷井”。作为主席和CEO,费尔南德斯必须决定是否继续发售股标。与董事会和投资银行家协商后,他认为继续发售是唯一条出路。

1999420是个重大的日子,ProComm股票在“受保护的市场”上市,这是分配给那斯达克市场主持者的一个15分钟的窗口,使一家公司挂牌,以便寻找股票被交叉锁定的地点,在这一短暂的时间内,公司股票的要价与股民的递价相同或低于股民的递价,受保护的市场的运作方式要看前15分钟过去后,如果股票被锁定和交叉,则将于1点钟开盘,如果1点钟股票未被锁定和交叉,股票发售将终业,并且再次进入受保护市场,时间期限仍为15分钟,115分肯会开盘。在15分钟的受保护期限内,一些证券商哄抬股票,焦急地等待ProComm开盘,费尔南德斯注视着那斯达克计算机上的递价,2万股,每股16美元;5万股,每股17美元,股价越抬越高,125952ProComm股价上扬,他在受保护市场的发售仍高出5美元,125908秒,辛迪加负责人迈克尔·奥特宣布“要卖了”。IPO的开盘是一门艺术,市场主持者好像那斯达克市场的一位掮客,他想选择当天保持不跌的开盘价,市场主持者通常以这种开盘价卖给最佳的客户。

交易开始后45分钟,公司的市场资本总额已达5亿美元,当收盘时的股价为每股19.50美元,费尔南德斯的财户也已达1.58亿美元。

()部分海外第二板市场简介

1?英国另项投资市场(AIM)

英国另项投资市场设立于19956月,附属于伦敦证券交易所,但有其独立的运作规则和管理机构,交易所主要提供各种硬件设施,另项投资市场的上市对象为各类中小型公司(含外国公司)。其上市标准较低,资本规模通常在200万到2000万英镑之间,同时也接受低于2000万英镑资本的公司,市场不设有盈利要求,新兴公司申请上市时,如果其主营业务盈利的记录不到两年,那么,拥有1%或更多股份的董事和雇员,必须承诺至少在公司上市后的一年内,不出售任何股份。市场不设有公众人士持股标准。其监管体系,由伦敦证交所辖下的一个小组委员会负责。

19956月至19985月的3年中,通过另项市场,上市公司筹资总额累计达18.39亿英镑;到19985月底,挂牌公司达306家,市值达68.64亿英镑。自另项市场设立以来,所有上市公司的股价平均上升了27%。如果将22家转入主板市场和公司计算在内,则上升幅度会更高。在另项市场中,高技术产业和公司占20%以上,其中32家为信息技术产业。

2?欧洲证券经纪商协会自动报价系统(EASDAQ)

欧洲证券经纪商协会自动报价系统,又称为EASDAQ,是欧洲创业资本协会(EVCA)1994年初提议模仿美国那斯达克成立的欧洲股票市场,主要为协调欧洲金融市场,解决欧洲高速成长公司股权融资渠道匮乏的问题。其目标是发展一个高度监管的欧洲股票市场,它将是一个流动、公平、高效的市场。

该市场的发行、上市、交易、清算与美国那斯达克相同,到1998年初的不到三年时间里共有27家公司上市,对欧洲的创业投资的发展起到了极大的推动作用。

该市场总部设在布鲁塞尔,是根据1996610日的比利时皇家法令建立的,其管理和商业功能由股东大会、董事会和执行委员会共同承担,其指导和监控分为两个层次,第一层由市场行政当局来完成,在市场行政当局之上的第二层监控是由财政部的银行与财政委员来执行。它的任务是监察市场各管理部门是否遵守既定的规章制度。

该市场的上市标准较低,申请上市的公司需满足一些基本条件,其中包括最低资产350万欧洲货币单位和最低公众股10万股。

3?欧洲新市场(Euro NM)

欧洲新市场,是由德国、法国、比利时、荷兰四国证券交易所的新市场所组成的网络市场。其宗旨是为具有创新精神的高成长的中小企业提供融资机会。

法国的新市场设立于1996214日,同年320日开始交易。德国的新市场是位于法兰克福的德国证券交易所开设的新市场,设立于1997310日。

4?亚洲的第二板市场。

亚洲的第二板市场有马来西业吉隆坡二板市场、马来西亚自动报价系统、新加坡自动报价系统、印度南部高科技板块市场和香港创业板、台湾场外证券市场(ROSE)

以上二板市场中,马来西亚自动报价系统接受外国公司上市。申请上市的公司上市时为200万马币,业务记录对科技公司无规定,其他公司为至少一年。对盈利不作要求,仅供参考。众人士持股 25%50%之间,股东出售股权有限制,期限为一年,之后每年最多可出售15%,主要为自律监管,同时受证券管理委员会监督。

《做一个风险新贵》

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